美的集团与小天鹅A于上周五晚间发布公告，美的集团换股吸收合并小天鹅议案获得交易双方股东大会高票通过，在此背景下，我们拟通过回溯美的与小天鹅历史资产整合情况及在各时点美的洗衣机业务发展战略，以进一步厘清本次吸收合并对于双方的意义。首先我们从美的集团视角，将其洗衣机业务发展划分为三个阶段：第一阶段为业务整合阶段，美的内部确定综合大家电集团的发展战略，于2008年实现控股小天鹅，并于2010年完成内部洗衣机业务资产剥离整合；第二阶段为整合后高速发展阶段，在集团内部战略调整及“T+3”模式带动下，小天鹅经营持续改善并带动市场份额稳步提升，逐步发展成为洗衣机行业双寡头之一；第三阶段即为美的换股吸收合并小天鹅并取消其上市公司地位后开启的新阶段，小天鹅作为美的洗衣机业务平台有望维持稳健经营。美的洗衣机业务的发展涵盖了其与小天鹅的历史渊源，以下我们将对三阶段分别进行展开说明。
第一阶段：美的业务布局推进，璞玉终得其主
2008年4月美的受让小天鹅股票完成控股，并于2010年完成旗下洗衣机资产的整合；对于美的而言，控股小天鹅是集团确定综合大家电集团发展策略后在洗衣机业务领域的稳步布局。当时的小天鹅虽正值经营动荡时期但本身资产十分优秀，随着美的入主，在资源协同及内部经营整改后小天鹅再度起飞。
美的集团洗衣机业务布局进一步：美的集团起初旗下制冷家电板块美的电器单独上市，在冰箱及洗衣机业务并入之前，2006年美的电器营业收入中空调及压缩机业务占比高达90.97%，业务结构较为单一；而时值空调行业盈利走势持续承压，价格战频发及行业内销需求持续波动背景下，公司逐步确立了综合白电业务平台的发展策略，并开始逐步布局多元化业务发展。美的集团分别于2004年收购荣事达，于2006年7月成立冰箱及洗衣机事业部并于当年11月并入上市公司平台美的电器旗下；2008年4月美的集团完成对当时经营表现欠佳的小天鹅的控股，2010年11月进一步对旗下洗衣机资产进行了剥离整合，至此美的在洗衣机业务布局中再进一步。
小天鹅璞玉终得其主：彼时的小天鹅虽然经营有所波动，但其作为当时国内洗衣机行业龙头，洗衣机业务功底扎实且品牌力、产能及技术储备均居于行业前列，2002-2008年小天鹅尽管业绩走势承压，但营收在行业整体景气平淡背景下表现仍颇具亮点；具体来看，小天鹅于2002年前后投资洗碗机项目及制冷项目失败并迎来了三年业绩快速下滑时期，后于2003年被斯威特集团接手管理，但斯威特主导后并未专注洗衣机主业，且后续经营效果不佳，在此背景下小天鹅于2006年重新回归大股东无锡市国资委控制；频繁的经营战略失误导致小天鹅前期经营表现低于预期，但其作为洗衣机行业领导者自身资产质地仍十分优秀。
第二阶段：整合协同效应明显，天鹅重生再起飞
虽然2008年4月美的便已完成对小天鹅的控股，但考虑到内部业务整合需要一定时间，直至2010年美的才将旗下洗衣机业务及冰箱业务分别划归不同平台并独立运营，并通过参与定增的方式向小天鹅注入集团旗下原洗衣机资产，规避了同业竞争问题；随着内部业务架构逐步清晰化，小天鹅作为美的洗衣机业务平台与集团协同整合逐步深化，并由此结束了此前经营波动较为明显的态势，步入发展快车道。
2010年后美的与小天鹅业务协同及整合主要包括以下四方面：（1）资产整合及品牌全布局，小天鹅同时完成了荣事达洗衣机资产的注入和冰箱业务的剥离，旗下拥有美的、小 天鹅及荣事达三个品牌，其中美的品牌目标客户主要集中于年轻时尚一族，小天鹅品牌布局中高端市场，荣事达则定位为大众化品牌；（2）渠道层面整合，小天鹅整合前销售网点约10000个左右，而当时美的销售网点数目已超过30000个，并入美的销售渠道后小天鹅终端覆盖面明显提升，并由此前的代理销售模式转变为区域销售公司模式；（3）管理方式同步，小天鹅逐渐融入了美的管理模式，建立了ERP信息管理系统，公司经营管理能力得到较大改善，并于2013年引入美的“T+3”模式；（4）产能扩张及规模效应下的采购成本集约，小天鹅生产转移至新工业园区且于2012年产能大幅提升至2200万台；借助美的规模优势，小天鹅对大宗原材料采购商议价能力得到增强，成本优势得到强化。
2012年小天鹅经营表现明显回落，主要原因一方面在于美的集团入主后对其销售渠道进行整合，而恰逢行业景气短期调整，终端需求表现平淡致使公司渠道库存有所提升；另一方面2012年公司均价大幅提升，同期涨幅明显高于行业及海尔，对当期终端销售或形成一定压制。2013年小天鹅经营业绩和经营效率开始迈入正轨，其大背景为美的集团内部进行了由“规模导向”向“利润导向”的发展战略调整，力争提升产品力和经营效率，在此背景下小天鹅积极转型，引入“T+3”以销定产经营模式，并抓住了洗衣机行业滚筒替代升级的机遇，自此小天鹅内部经营效率稳步改善且外部市场份额持续提升，近年来市场表现极为优异。
根据产业在线数据，近年来在洗衣机行业整体内销维持低速平稳增长背景下，小天鹅洗衣机内销市场份额由2012年的16.67%强势提升至2017年的30.05%，此外美的系洗衣机线下零售份额从2012年的19.73%提升至2017年的27.43%，已与海尔品牌几乎平分秋色，使得洗衣机行业格局由单龙头向双寡头转化。
此外，值得一提的是“T+3”以销定产生产模式契合洗衣机行业发展环节，极大地提升了公司经营效率：在前期“家电下乡”政策刺激期间洗衣机行业内销量快速增长，且农村地区保有量不断提升，但也一定程度上对未来洗衣机需求有所透支；因此自2012年以来，洗衣机行业内销出货基本维持低速平稳增长，且后续随着电商等新兴渠道快速崛起，传统的线下分销模式也受到一定冲击。在行业空间红利减弱、更新需求占据主导地位且新兴渠道对传统销售体系形成冲击的不利背景下，如何提升内功才是企业经营的核心所在，“T+3”模式适时推出对小天鹅包含产品力、渠道以及生产效率等在内的综合实力提升功不可没。
随着美的集团“T+3”模式在小天鹅内部逐步深入实施，小天鹅自身运营效率得到显著提升，并且较集团整体的改善趋势更为显著，可见在经营战略转型带动集团整体效率皆有改善之外，“T+3”模式确实帮助小天鹅取得了相对集团整体更好的转型效果：从存货周转天数方面看，小天鹅自实行“T+3”模式以来，其存货周转天数从2012年的近60天大幅减少至2015年的25天，同期美的集团整体存货周转虽也有改善，但幅度远不及小天鹅；应收账款周转天数方面，小天鹅的应收账款周期从2012年的43天大幅下滑至2015年的24天，改善趋势也明显优于美的；由此可以判断，“T+3”模式下小天鹅以终端需求为中心，持续缩短交货周期并提高渠道效率，带动整体营业周期明显缩短。
随着小天鹅产品均价在结构升级带动下持续提升，且柔性定制体系下仓储、中转等环节成本均有明显改善，综合影响下近年来小天鹅盈利能力稳步提升，业绩增长也持续超出市场预期；2013年起，小天鹅营收及归属净利润增速中枢明显提升，2013-2017年期间其复合增速分别为25.11%及38.17%，表现明显优于洗衣机行业整体。总的来说，自美的集团洗衣机业务整合至今，小天鹅经营表现较为健康，账面资金充足，且品牌、技术及规模优势明显，洗衣机双寡头之一的行业领先地位已十分稳固。
第三阶段：美的集团为何选择吸收合并小天鹅
我们认为当前时点美的选择吸收合并小天鹅，一方面由于公司品牌高端化及品类协同发展的策略有所转变，美的品牌覆盖家电品类的多元化要求其品牌形象高端化建设需要各品类在运营层面深度配合，但事业部发展机制背景下品类协同相对受限；对于小天鹅而言，家电业务一体化也有助于增强其综合实力；另一方面考虑到小天鹅账上资金十分充足，其作为单独上市平台的融资功能未能体现，反而在资金调配层面对集团或有所制约。
首先，美的集团正致力于将旗下家电相关业务进一步整合，在事业部制基础上强化各品类间协作：2017年公司在终端实现数据拉通的同时开始设立地方性商务中心，以对当地零售终端进行集中化系统管理，即公司旗下多品类虽然仍保持独立运营，但也寄望于通过商务中心的营销协同作用，推动空冰洗小等各类产品零售端加强合作、联合促销、共同发力。私有化威灵控股及小天鹅等控股上市公司及设立商务中心平台等措施均可反映公司强化家电主业整体性及内生协同性的战略意图，在此背景下公司后续推出高端品牌、提升渠道效率前景更为确定。
其次，美的集团正积极推进品牌升级，公司今年产品均价领涨市场，并推出了高端品牌COLMO，品牌高端化也需要各事业部间在研发、营销等多层面加强协同。对于小天鹅而言，目前其小天鹅品牌市场定位为中高端，旗下高端系列比佛利虽然2018年市场份额明显提升，但较海尔旗下的高端品牌卡萨帝仍有所不及，通过本次与美的集团整合，小天鹅综合竞争实力有望得到进一步提升。作为白电行业中技术进步相对较快的子品类，洗衣机近几年产品升级速度显著领先于空调和冰箱，小天鹅并入美的后品牌实力及高端化转型有望获得更多资源及助益。
此外，海外业务发展层面，美的集团全球化战略一直走在国内家电行业前沿，随着大家电行业步入成熟期后增速中枢出现下滑，美的集团近年来便积极地进行海外市场开拓，并将海外业务形态由国内出口转向海外本地运营；当前集团已在越南、白俄罗斯、埃及、巴西、阿根廷及印度建有海外生产基地。而小天鹅当前国际化发展明显不及集团整体，随着小天鹅并入集团内部，双方在全球范围内的战略布局将更为高效，小天鹅海外业务扩展也更为确定，在集团支持下小天鹅品牌高端化及国际化前景均较为可观。
最后，小天鹅融资需求较弱，上市地位“弊大于利”：小天鹅自A股及B股上市以来，再未进行过融资，且近年来优异经营表现带动下公司在手资金储备极为充沛；截至2018年三季度末，公司资产规模为195.62亿元，其中流动资产为177.25亿元，主要为货币资金、结构性存款和理财产品，若从自有资金（货币现金+其他流动资产-短期负债）维度来看，2018年三季度末公司自有资金体量达到137.72亿元。在与美的深入协同整合的近几年时间里，小天鹅从之前的亏损国企已经顺利转变为资产质量优秀的现金奶牛型企业，而目前小天鹅的账面现金绝大多数只用于购买理财产品，并未发挥其产业投资价值，合并后小天鹅体内的大量现金有望逐步投资于美的高端化布局及海外业务等领域，实现更高的投资价值。
本次换股吸收完成后小天鹅将终止上市并注销法人资格，美的集团或其全资子公司将承继及承接小天 鹅的全部资产、负债、业务、人员、合同及其他一切权利与义务；随着小天鹅完全被美的集团合并收购，未来两者的协同和整合有望进一步推进，且关联交易以及同业竞争等问题也有望得到彻底解决。2016至2018年上半年，小天鹅关联销售和提供劳务金额为25.88亿、33.53亿、18.67亿，分别占销售和提供劳务总额的15.95%、19.10%、23.42%；同期关联方采购和接受劳务金额分别为28.30亿、43.79亿、21.93亿，占采购和接受劳务比重分别为27.07%、33.15%、35.65%；可见小天鹅很大一部分的销售和采购渠道是通过美的集团来实现，两者合并后关联交易问题将得到彻底解决，且集团前期收购的东芝洗衣机业务也可以更好地布局发展。
总的来说，自美的集团控股并整合发展以来，小天鹅经营表现较为优异，账上资金充沛且品牌力、技术储备及规模优势极为明显，洗衣机行业双寡头之一的领先地位十分稳固；当前时点美的选择吸收合并小天鹅，一方面由于公司致力于加强品类间协同发展，且家电业务整合有利于品牌逐步升级；另一方面小天鹅作为单独上市平台的融资功能未能体现，反而在资金调配层面有所制约；换股吸收后，小天鹅与美的集团在研发及渠道等多方面资源整合及协同发展前景可期，“1+1>2”效应值得期待。最后，重申近期行业观点，在原材料成本、业绩高基数压力趋缓及需求弱企稳背景下，家电行业后续基本面表现无需过忧，行业蓝筹稳健业绩增长、优质资产质量及从全球维度的估值比较优势依旧存在，前期调整提供中长期配置良机；我们维持行业“看好”评级，持续推荐业绩稳健增长、估值相对不高且在全球有竞争力的行业龙头格力电器、美的集团及青岛海尔，同时我们基于自上而下维度依旧坚定看好厨电及中央空调行业长期发展前景，推荐华帝股份、老板电器及海信家电；此外，从抵御周期角度考虑，推荐综合竞争力较强小家电龙头九阳股份及苏泊尔。
风险提示：终端需求表现不及预期；原材料价格波动；汇率大幅波动。
证券研究报告：一文看懂美的与小天鹅的前世今生
对外发布时间：2018年12月23日
研究报告评级：维持“看好”评级
报告发布机构：长江证券研究所
参与人员信息：
徐 春 SAC编号：S0490513070006 邮箱：xuchun@cjsc.com.cn
管泉森 SAC编号：S0490516070002 邮箱：guanqs@cjsc.com.cn
孙 珊 SAC编号：S0490517020002 邮箱：sunshan@cjsc.com.cn
贺本东 邮箱：hebd@cjsc.com.cn
崔甜甜 邮箱：cuitt@cjsc.com.cn
周 振 邮箱：zhouzhen1@cjsc.com.cn
近期重点研究报告链接简评报告⊙ 18年11月空调数据简评：内销需求稳健，外销订单放量增速抢眼
⊙ 成本改善背景下“剪刀差”效应再探讨
⊙ 复盘2018年，三大龙头都发生了什么？
⊙ 格力电器 | 参与闻泰收购安世项目，有序布局核“芯”科技
⊙ 还有哪些家电新品类值得期待？
⊙ 家庭服务机器人行业深度研究： 千里之行，始于足下
⊙ SEB的启示
⊙ 华帝股份 | 扰动不改长势，回购彰显信心
⊙ 18年10月空调数据简评：高基数下内销遇冷，行业头部效应凸显
⊙ 家电行业高ROE的背后
⊙ 厨电行业见“底”了么？
⊙ 一文尽览家电行业18年三季度经营表现
⊙ 栉风沐雨，砥砺前行——家电行业2018年三季度财报综述
⊙ 格力电器 | 理性解读三季报超预期
⊙ 美的集团 | 明珠蒙“尘”，不减其泽
⊙ 青岛海尔 | 不惧景气压力，彰显龙头本色
⊙ 小天鹅A | 战略调整影响营收，盈利能力如期改善
⊙ 家电板块三季度基金持仓分析
⊙ 海信家电 | 短期经营承压，但现金流表现亮眼
⊙ 华帝股份 | 短期景气之“瑕”，不掩公司之“瑜”
⊙ 如何看待9月家电行业经营数据？
⊙ 对比日本浅析国内家电更新需求前景
⊙ “十一”黄金周家电终端零售情况
⊙ 青岛海尔 | 海外品牌布局提速，内外兼修前景可期
⊙ 长江家电 | 家电行业18年度三季度业绩前瞻
⊙ 华帝股份 | 定增获得核准批复，坚定看好未来发展
⊙ 回溯历史看家电补贴政策对行业影响
⊙ 从苏泊尔看小家电行业成长动因
⊙ 家电企业人工成本的短期拆解与长期演绎
⊙ 一文览尽家电行业18年上半年经营表现
⊙ 格力电器 | 业绩增长强劲，报表质量健康
⊙ 美的集团 | 结构调整成效显现，经营表现符合预期
⊙ 青岛海尔 | 主营增长环比提速，经营趋势整体向好
⊙ 海信科龙 | 主营业务显著恢复，经营表现略超预期
⊙ 苏泊尔 | 内销表现抢眼，业绩延续确定性增长
⊙ 深度思考家电行业消费升级大趋势
⊙ 华帝股份 | 业绩是最好的试金石
⊙ 九阳股份 | 营收持续提速，加大投入助力后续发展
⊙ 18年7月空调数据简评：行业内销小幅下滑，龙头延续稳健增长
⊙ 关于空调线下渠道体系的再思考
⊙ 从零售数据放缓看家电终端销售趋势
⊙ 小天鹅A | 短期结构调整，矢志破冰前行
⊙ 莫听穿林打叶声，何妨吟啸且徐行
⊙ 三度进军空调市场，小米此次是否有所不同？
⊙ 基金超配趋势不改，白电龙头最受青睐
⊙ 法国队夺冠，对华帝影响几何
⊙ 关于家电线下渠道发展的几点思考
⊙ 家电行业18年度中期业绩前瞻
⊙ 全球视角下的家电龙头估值再比较
⊙ 为什么会是奥克斯？
⊙ 为什么空调旺季销售更值得关注？
⊙ 从成本价格斜率曲线再看板块盈利走势
⊙ 从海信竞购Gorenge回溯海外家电资产整合之路
⊙ 大竞争格下的“Xiao”冲击
⊙ 从基金一季报及海外持股看板块资金流向
⊙ 从“将就”到“讲究”看家电消费升级大趋势
⊙ 美的集团 | 不恋辉煌过往，开启全新篇章
⊙ 海信科龙 | 经营表现符合预期，成长逻辑持续兑现
⊙ “贸易战”影响甚微，板块再迎买入良机
⊙ 如何看待家电线上及线下价格差异？
⊙ 如何看待老板业绩“硬着陆”后的板块表现？
⊙ 华帝 | 17年不负众望，18年仍有期待
⊙ 如何看待目前时点的空调渠道库存
⊙ 如何看待未来白电龙头集中度趋势？
⊙ 再论地产对18年家电行业景气度影响
⊙ 从家电行业全球竞争力看外资配置比例？
⊙ 从家电“双11”盛宴看电商渠道发展
⊙ 一文尽览三大白电龙头17年三季报财报
⊙ 从基金持仓角度看板块配置策略
⊙ 白电龙头确定性优势依旧存在
⊙ 如何看待目前白电龙头间估值差距？
⊙ 从历史回溯看四季度家电板块估值切换
⊙ 从成本及汇率角度看板块基本面边际变化
⊙ 为何上半年终端均价涨幅冰箱＞洗衣机＞空调？
⊙ 一文尽览家电行业17年度中期经营表现
⊙ 一文读懂格力电器及美的集团17年度中期财报
⊙ 为什么空调业务经营表现更为确定？
⊙ 地产销售下滑对家电行业影响几何？
⊙ 如何看待目前时点的家电板块？
⊙ 再论成本上行对家电板块盈利能力影响
⊙ 从09-11年冰箱加速普及看农村空调发展大趋势
⊙ 如何看待第三方统计数据间的增速背离？
⊙ 高温天气对空调销售到底影响几何？
⊙ 下半年空调出货端增速是否会出现明显回落？
⊙ 不到11倍的格力电器到底贵不贵？
⊙ 到底赚的是估值的钱还是业绩的钱？
深度报告⊙ 家庭服务机器人行业深度研究：千里之行，始于足下
⊙ 但得五湖明月在，风来依旧百花香——家电行业2018年度中期财报综述
⊙ 风吹幡动，心有所定 | 家电行业2018年中期投资策略
⊙ 华彩已重绽，扬帆正启航 | 再读龙头系列之华帝股份
⊙ 鉴往通今看未来，巨龙续写辉煌新篇 | 再读龙头系列之青岛海尔
⊙ 五十载风雨兼程，如今却风华正茂 | 再读龙头系列之美的集团
⊙ 多维度解析，再论格力投资价值 | 再读龙头系列之格力电器
⊙ 不惧行远，只因脚下有路——18年度投资策略
⊙消费股真的有泡沫了么？
⊙这个时点我们如何再看大消费板块？
⊙中央空调：家用成就趋势，大周期才刚刚开始
⊙当我们买消费股，我们到底在买什么？
⊙ 海信科龙：改善持续兑现，估值中枢亟待提升
⊙是什么成就了老板电器？
⊙华帝：华彩重绽，帝业可期
⊙黎明前曙光已渐浮现——目前时点再论空调渠道去库存
评级说明及声明
评级说明
行业评级：报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。
公司评级：报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% ；无投资评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。
相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准。
重要声明
长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：10060000。本报告仅限中国大陆地区发行，仅供长江证券股份有限公司（以下简称：本公司）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。
本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告；本报告所反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表本公司或其他附属机构的立场；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。
本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为长江证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的，应当注明本报告的发布人和发布日期，提示使用证券研究报告的风险。未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。
法律声明
本订阅号不是长江证券研究所官方订阅平台。相关观点或信息请以“长江研究”订阅号为准。本订阅号仅面向长江证券客户中的专业投资者，根据《证券期货投资者适当性管理办法》，若您并非长江证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅或转载本订阅号中的信息。长江研究不因任何订阅本公众号的行为而将订阅者视为长江证券的客户。
本订阅号旨在沟通研究信息，分享研究成果，所推送信息为“投资信息参考服务”，而非具体的“投资决策服务”。本订阅号内容仅为报告摘要，如需了解详细内容，请具体参见长江研究发布的完整版报告。本订阅号推送信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送信息受限于相关因素的更新而不再准确或失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息请以长江研究正式公开发布报告为准。
市场有风险，投资需谨慎。本订阅号接受者应当仔细阅读所附各项声明、信息披露事项及相关风险提示，充分理解报告所含的关键假设条件，并准确理解投资评级含义。在任何情况下，本订阅号中的信息所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，订阅人不应单独依靠本订阅号中的信息而取代自身独立的判断，应自主做出投资决策并自行承担全部投资风险。
免责声明：自媒体综合提供的内容均源自自媒体，版权归原作者所有，转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人，不代表新浪立场。若内容涉及投资建议，仅供参考勿作为投资依据。投资有风险，入市需谨慎。